600亿美元下注美债空翻多 特朗普交易大逆转？

最近全球债市连遭重创，投资者大多认为30年债牛已经告一段落。但市场就是这么出其不意，在持续失血18个月之后，上个月外国央行集体空翻多，净买入600亿美元美债。

债市持续“失血”

此前我们多次报道美国乃至全球债市收益率急升，美国基准十年期国债的收益率一度升至2.65%，自11月以来上涨了100个bp。德意志银行分析师在最新报告《从债市到股市的大轮动已经来临(Great rotation from bonds to stocks is here)》中指出，自11月美国选举以来，全球债市总市值则相应缩水了3万亿美元。

全球债市缩水

为什么投资者从债市转向股市?随着投资者押注候任总统特朗普将开始转向财政刺激，并预期美联储将走向利率正常化之路，债券的吸引力已经大不如前。

有“新债王”称号的冈拉克(Jeffrey Gundlach)警告称，若美国10年期国债收益率升破3%将给整个金融市场带来噩耗，股市和房市届时都会遭遇冲击。

根据最新国际资本流动报告(TIC)，许多国家央行特别是中国央行都在持续性大规模抛售美债。根据最新的10月末数据，外国央行在最近12月共抛售4030亿美债，创历史记录。

巨额买单押注美债空翻多

但是在这之后风向急转。根据美联储12月21日最新数据，过去一个月外国央行托管账户（Fed's custody account）持有的美元有价证券规模突然飙升，增加了600亿美元。这是连续18个月单边卖出后，首次出现净买入 。这次买卖转变是自2015年初以来最为剧烈的一次。

巨额买单押注美债空翻多

各国央行突然大规模购入美债是否意味着最近债市大跌行情即将得到扭转?我们无法判断。但是市场已经先行给出答案了。瞥一眼美国股票期权，你就会发现，美国长端国债(the long-end Treasury Bond ETF)的看涨期权(看好债券市场，认为收益率会下跌)成交量突然暴涨。上周投资者下注20亿美元（名义价值）买入TLT明年2月17日到期的126美元行权价看涨期权，交易量是平均水平的两倍还多。

各国央行突然大规模买入美债

要知道现在TLT的价格约在118美元/份，在今年3、5、11月其价格127美元左右时对应美国10年期国债收益率在2.0%左右。这意味着，有诸多投资者认为10年期国债收益率在明年2月会跌至2%附近，不然这些投资就要面临亏损。 当然，这也有可能是大多头在给自己“上保险”，防止美债收益率急跌。截至发稿，美国10年期基准国债收益率为2.55%。

根据海纳国际集团(Susquehanna)公布的未平仓合约(open interest)，投资者在106美元附近大举建仓，共投入13.44亿美元（名义价值）买入明年2月到期的行权价为126美元看涨期权。

未平仓合约总量

随着时间价值的衰减和市场看涨美债收益率(看跌美债价格)情绪浓厚，像126、127这种不太可能达到的价外看涨期权价格越来越便宜(现在每100股只要不到0.5美元)。

此外，从10年期美国国债期货市场来看，多空争夺激烈。随着近期美债价格的大跌，商业套保净多头头寸激增至九年来最高水平；同时投机性头寸反向押空美国国债价格同样是九年来最高水平。

十年期美债头寸总量

在全球市场都在看空债市时，突然有大量资金看涨债市，会出现什么问题呢?