2017年全球市场投资预测之宏观经济未来走向

2016年即将结束，不管今年市场都多么惊险都将成为过去式。展望2017年，会有哪些投资机会？中国经济、房地产未来走向如何？

一、海外央行：美联储加息不少于2次，全球央行“羊群式”加息潮

2016年1-11月，美联储没有进行一次加息，美联储加息进程弱于市场预期;2016年4-11月，欧洲、日本没有进行一次降息，欧洲、日本央行宽松力度弱于市场预期。与2015年底的市场预期相比，美联储偏鸽，欧洲、日本央行偏鹰，是美元指数见顶的主要原因，符合我们在2015年底提出的“美元周期见顶”的判断。

从目前情况来看，2016年12月美联储加息几乎是确定性事件。对于2017年，我们认为美联储会再加息2次，欧央行则开始着手缩减QE规模，逐步退出QE政策。

首先要讲为何2016年美联储加息进程异常缓慢。我们在2015年底提出，2014-2015年的全球通缩与美联储、欧央行的货币政策分化有直接关系，即美联储过于鹰派，而欧央行过于鸽派，导致美元指数走强、大宗商品暴跌。这对于全球经济来讲都是不利的，因此在2016年上半年三家央行达成默契，美联储偏鸽，欧央行、日央行偏鹰，以阻止美元走强、全球通缩。

目前来看，全球央行货币政策方向收敛的效果非常明显，欧美CPI快速上行。一方面美元指数横盘震荡促使大宗商品上涨，另一方面经过两年的市场出清、全球大宗商品也有上涨的基础，结果是美国、欧洲的CPI快速上行。美国2015年CPI中枢为0%，2016年10月已经上升至1.6%，为2014年11月以来最高值;欧洲2015年CPI中枢也为0%，2016年10月已经上升至0.5%，为2014年5月以来最高值。

即使我们不考虑抑制全球资产泡沫、不考虑特朗普的“再通胀”预期，仅仅关注美国、欧洲的通胀变化，就可以得出全球央行流动性拐点的结论。我们认为，美联储需要加息2次才能回到正常利率水平区间，而欧洲央行则要考虑减少甚至退出QE的问题。日本央行相对不确定性较大，因为日本CPI通缩问题目前仍未解决。

从更广泛的全球央行来看，将由美联储“独狼式”加息变为全球央行“羊群式”加息。土耳其、南非、巴西等新兴市场国家普遍存在高通胀问题，这些国家将追随美国进入加息周期，全球央行的货币政策拐点已经到来。

二、房地产：中国房地产投资维持正增长

谈论中国经济离不开房地产，2016年中国经济好于市场预期，一个重要原因也是房地产表现远超市场预期。

中国房地产市场的根本驱动力是城镇化还有10-15年的时间，房地产市场的根本需求是购买力的流动而非人口流动，“一二线城市限制土地供给与大城市化需求之间的矛盾”是导致一二线城市房价暴涨的根源，中国房地产库存并没有市场想象的那么高，相反在一二线城市一直是极低房地产库存。

从长期来看，中国的城镇化进程仍然还有10-15年，同时中国购买力向城市流动的趋势没有变化，这是我们认为中国房地产能够长期健康发展、不会如市场预期般暴跌的主要原因。

2017年房地产投资增速在0-5%附近可能性较高，主要基于未来房地产库存走势。此轮房地产限购主要集中于一二线城市，这些城市均处于低库存状态，在不改变土地供给不足的情况下，一二线城市房价仍将长期上涨，销售持续恶化的可能性很低。即使考虑因为限购、住宅绝对去库存不再继续，住宅库存维持现状也足以支持房地产投资增速为正。

此外，如果要让一二线城市房地产进入良性循环，则必须要加大土地供给，这可能导致房地产投资增速不低于5%。改变2014-2016年一二线城市土地供给严重不足的局面，将带来相应的一二线城市房地产投资增速提高。如果考虑这一因素，则2017年房地产投资增速甚至将高于2016年。

三、经济增长：2017年中国GDP增速高于6.7%

市场普遍预计2017年GDP增速要低于2016年，但我们持不同看法。我们认为，2017年GDP增速高于2016年6.7%的可能性较高。

主要逻辑是：

第一，市场对于房地产的预期过于悲观。与2016年类似，我们认为市场对于2017年的房地产市场仍然过于悲观。2016年底房地产绝对库存低于2015年底，因此我们认为2017年的房地产投资增速不会较2016年明显下滑。不能高估此轮房地产调控对销售的影响，在房地产价格仍在长期上涨、城镇化进程远未结束时，销售的长期大幅下滑是不可能的。2017年房地产销售增速会回落，但维持较高销售量是大概率事件，住宅库存不会再度增加，房地产投资增速在5%左右，这是中国经济能够维持6.7%的保证。

第二，2017年固定资产投资增速高于2016年。中国固定资产投资增速在2011年之后一路下滑，是拖累中国经济的最主要因素之一。固定资产投资增速下滑与产能严重过剩、PPI持续为负有密切关系。目前各类大宗商品价格均呈现回暖趋势，特别是未进行供给侧改革的领域也出现明显回暖，包括铜、镍等有色金属，橡胶、甲醇等化工原料，水泥、玻璃等建筑材料等等。工业品价格全面回暖表明市场出清已经接近尾声，固定资产投资长期下滑趋势终结，2017年固定资产投资增速将高于2016年。

第三，“绿色+智能化”驱动的工业升级可能在2017年出现。回顾2004-2005年，水泥行业以节能、环保为标准推广“新干法”生产工艺，导致水泥行业的固定资产投资增速持续高于全行业，而且水泥价格快速上行。到现在，“绿色”作为五大发展理念之一，再加上中国环保问题越来越突出，智能化技术手段逐渐成熟，再次工业升级的条件已经具备，“绿色”可能带来“十三五”时期最大的经济增量。

四、通胀：2017年CPI中枢2.5%，进入“通胀担忧时代”

对于2017年，认为通胀中枢上行概率较大。2015年CPI中枢为1.5%，2016年CPI中枢为2%，我们认为2017年CPI中枢将进一步上行至2.5%。

主要逻辑是：

第一，除日本外的全球通胀明显上行，中国也不会例外。2011年之后的中国通胀与全球通胀有很大的相似性，2015年中国与全球都存在通缩压力，而近期随着美国、欧洲通胀的快速上行，中国通胀压力将加大，特朗普的“再通胀”政策落地也会进一步加剧通胀上行。

第二，PPI向CPI的传导已经出现，未来将进一步加剧。PPI主要影响CPI的非食品部分，而非食品部分占CPI权重超过60%。10月以来各类工业品价格均快速上行，并未完全反映在PPI上，更远未反映在CPI上，这将给CPI带来长期的通胀压力。

第三，企业利润回升提高居民收入，进而提高CPI。理论上，居民收入提高会带来需求回升以及消费倾向增强，进而提高CPI。从数据上看，工业企业利润与CPI有趋势性相关性，两者互为因果，存在正向循环：CPI提高特别是PPI提高会直接提高工业企业利润，而工业企业利润提高会提高居民收入进而提高CPI。

第四，猪肉价格下跌终止，低存栏利好猪价上涨。2016下半年以来，猪肉价格一路下跌，是通胀下滑的重要因素，但在11月猪价已经止跌回升。从同比来看，2015年也是在11月止跌，在12月回升。目前的生猪和母猪存栏均低于去年同期，这预示2016年底-2017年上半年猪肉价格涨幅可能高于2015年底-2016年上半年，猪肉对于通胀将产生正贡献而非负贡献。

五、货币政策：“中国式加息”，货币市场利率升至3%

对于2017年货币政策，我们认为随着货币政策重心由“稳增长”切换至“防风险”，通胀中枢较2015、2016年继续上行，股灾“救市”的超常规宽松政策退出，货币市场利率将继续上行。中国历史可比来看，2%的CPI时期对应的7天回购利率在3%以上，我们认为在2017年回到这一水平是可能的。

2017年中国央行加息主要体现在货币市场加息，因为中国的货币市场和债券市场收益率明显偏低，而信贷市场利率则一直居高不下。具体来讲，11月货币市场7天回购利率为2.4%，10年期国债收益率为2.7%，3年期AA-债券收益率为4.8%，而9月末的加权贷款利率则高达5.6%，货币市场和债券市场利率存在较大的上行压力，这也将是2017年“中国式加息”的主要方式。

这就是2017年对于宏观经济总投资机会的全部预测，同时中油财经网还有《2017年全球市场投资机会预测之金融市场未来走向》。