强压油价上行新因素——馏分油高企库存

今夏一直压制油价的汽油库存终于回到了可控区间，但是副产品馏分油的库存却越来越高。由于今冬气温预计会与往年持平或略高，取暖拥有需求有限，因此馏分油库存或成为压制油价的新因素。

净多头头寸猛增

根据CFTC上周五公布的持仓数据，截至9月20日当周，对冲基金等资金管理人已经将其在美国混调型汽油(U.S. gasoline blendstock)持有的期货和期权净头寸较7月底的数据提高了约2700万桶。具体来看，目前净多头头寸约为2200万桶，较8周前500万桶的净空头头寸快速猛增。

而与此同时，截至9月20日当周对冲基金持有的取暖用油头寸已经从4周前的2200万桶净多头快速收紧到净空头200万桶。根据CFTC公布的持仓报告，这是对冲基金自4月以来首次在取暖用油期权和期货上持有净空头。

汽油需求加速

从基本面来看，在夏季驾驶季节结束后，汽油需求增速非常快。为了满足强劲的汽油需求，美国炼油厂在8月底至9月汽油日产量和对原有的需求量依然明显高于历史均值。

在这个背景下，美国汽油库存自7月下旬以来减少1700万桶，市场对美国汽油库存高企的担忧已经有所消退。目前，汽油库存较去年同期仅增长600万桶，或3%;这个增幅较7月时环比增长2600万桶，或12%，已经是小巫见大巫。

但是汽油炼化的规模持续高企造成了副产品的库存也被动高企。馏分油库存在今年二、三季度绝大多数时间点录得下跌，但是现在已经转向上升通道。馏分油的库存较去年同期高出了1300万桶或9%，较4周前的仅过剩300万桶或2%翻了好几番。

馏分油或支撑

今年夏天早些时候，绝大多数分析师都在讨论汽油供给过剩的问题可能迫使炼油厂削减产出，受此影响馏分油或得到支撑。

然而除了库存走高，最新的季节预测显示，2016-2017年几乎美国全境的冬季气温将会与往年持平或略高，这对取暖用油的需求也压力颇大。

目前市场的注意力已经转向了馏分油的供给过剩。期货市场已经开始将接下来6个月馏分油库存高企的情况纳入了定价当中。随着价差再度收窄，燃料油裂解价差将远远低于近期高点。