耶伦讲话暗藏玄机 美联储加息仍困难重重

上周五（8月26日）在杰克逊霍尔的全球央行年度会议上，美联储主席耶伦如期而至，而耶伦此次的讲话也并没有让市场失望。

耶伦表示，从近几个月的经济数据表现来看，美国加息的可能性似乎正在提高，这主要表现在劳动力市场改善及美国经济将保持温和增长的预期上。

虽然耶伦没有暗示美联储到底将在何时加息，但年内加息这一预期已逐渐升温，包括此前两周时间内多位美联储官员发表的鹰派言论，9月加息概率已从年内最低的接近零大幅增加至如今30%以上，且12月加息概率已增至50%以上。

从耶伦表述经济的方式来看，9月份加息已经不是不可能的事。实际上，耶伦讲话并没有太过令人意外，也可以说是在预料之中。此前耶伦在哈佛大学的一次演讲与这次讲话几乎是如出一辙，同样是表示美国经济良好，同样是说之后的加息需要经济数据作为基础。另外，耶伦讨论美联储刺激工具的方式似乎有一种偏鹰派的论调。

总的来说，耶伦发表的言论还是有“打太极”的嫌疑，从市场表现体现出了这一观点。耶伦发表“支持加息的理由增强”的言论后，美元指数直线拉升，创一周来新高。但随着耶伦的言论重回“加息没有固定线路”的轨道，美元全线跳水，半小时内已恢复耶伦开始讲话前的水平。

加息之路仍困难重重

不能奢求激进加息

自去年12月美联储启动了近10年来首次加息以来，今年迄今的多次美联储会议都选择按兵不动，这主要原因在于全球经济增长放缓、风险事件增加（包括美国大选、英国脱欧公投）和美国通胀数据较为低下。

耶伦上周五的言论不太可能说服部分投资者认同加息即将来临的看法，因为她没有明确描绘一个美联储必须观察到何种情况才会加息的清晰路线图，导致这种局面的部分原因是，美联储政策制定者在尽快加息还是更谨慎地观望问题上分歧强烈。

由于何时加息这个问题较为敏感，也比较难阐述，耶伦演讲的大部分内容都指向了美联储如何应对未来潜在的经济衰退，许多经济学家和一些联储官员认为，日益老化的人口和其他发展态势可能在长期内延缓美国经济的增速。

对于市场上指出的美国平均利率应保持更低，耶伦的讲话也做出了反驳，她表示这样的观点言过其实，美联储有能力使用债券采购和前瞻指引来缓解局势，美联储还可能诉诸其他的潜在可选政策，其中包括扩大可采购资产的范围、提升通胀目标或锁定名义GDP增长率等做法。

政治方面

“我个人认为，美联储9月加息可能性仍相当低。” 美国券商Stifel新兴市场主权策略总监傅伟国表示，外部经济环境的复杂性和国内美国大选政局不明，是美联储9月难加息的主要原因。

傅伟国认为：“后续的关键节点，是意大利的修宪公投和美国大选。”在今年6月英国通过公投决定脱欧之后，欧洲大陆陷入不安，投资人担心民粹主义的兴起，会引发其他主要欧洲国家相继脱欧，而震动整个西方的政治秩序。

Newton Advisors的董事经理马克·牛顿(Mark Newton)表示：“美联储将避免在重大国际风险事件之前，搅动全球金融市场，参照美联储在英国脱欧公投前的表现。”

除了海外经济和政治环境的不确定之外，美联储也在面临国内的政治压力和信任危机。和往年所不同的时，今年杰克逊·霍尔开会之前，包括耶伦在内的多名参会美联储官员，共同会见了劳工示威团体。以“Fed Up”联盟为代表的劳工团体敦促美联储暂停加息，直到美国经济进一步改善。该劳工组织同时批评美联储决策层缺乏“多样性”，大多由华尔街选出，并提出，工人阶级家庭应该从经济增长中获得更大收益。

加息可能带来的风险

1）美国经济复苏虽不强劲但趋势持续，美联储一旦决定再次加息(意味着通胀上行的趋势明确)，很可能带来市场加息预期的陡转，进而造成全球金融市场大幅波动。

2）英国脱欧公投之后，股债市场同步上涨反映了流动性推升的行情。在资产价格上涨缺乏基本面支持的背景下，美联储再次收紧货币流动性，很可能引发新一轮资产价格下跌潮。

3）英国脱欧公投后，部分海外资金处于避险、分散风险配置需求，流入新兴市场，未来美联储进一步收紧流动性，可能带来资金重回美国。

综合来看，若美国经济数据向好、美联储加息预期提升可能令市场对未来经济前景更乐观，但短期来看，加息预期升温必将带来长端利率明显上行，这对于当前因低利率而上涨的风险资产无疑会带来不小的冲击。资产价格下跌、资金流动转向的风险需要警惕。

不过，市场预期仍然只是猜测，最终结果仍然以美联储实际行动为主，加息取决于决策者，市场只是通过对经济分析做出预测。