理财资金集中拥堵 债市表示压力山大

最近几年，资金疯狂涌入和撤出A股又让债市走过了起起伏伏的过山车行情。进入2016年，信用风险爆发让债市经历大半年的调整期，直到最近配置压力重新占据主导，抢筹目标甚至蔓延到超长期债券。是什么原因让债市产生了剧烈波动?

理财资金对债市限制

第一，在严苛的投资范围限制下，可替代资产的稀缺，理财资金的增量只能体现在债市中。

第二，在刚兑下，理财资金有天然投资冲动且具有保守风格，因而即使债市收益率下行趋势，对债市的配置需求依然存在，且随着负债端规模增长而增长。

第三，理财资金存在特殊的配置属性，一旦有了配置需求，本质上只有买入一个方向，当前每家银行理财配置需求几乎同步增长，债市的买入需求和节奏上也存在着同步性。

所有银行理财资金对债市的交易方向和交易节奏都基本一致，债市产生经常性的大幅波动：当银行理财的一致性买入就会导致汹涌的抢筹感，就是近些年出现的多次“资产荒”局面的根本原因;一旦发生事件冲击导致的理财资金集中的涌出抛售，则是近些年债市多次从买盘汹涌到突现流动性危机现象的源泉。

债市方面

(1)配债压力增大。从理财征求意见稿来看，对资产类别的主要影响在于其对权益和非标资产的限制加强，从而相对有利于银行理财增加债券资产配置。

(2)资金成本有望下降。从今年银行存款的增长来看，活期存款增速明显高于定期存款，无论居民存款还是企业存款均是如此。对于银行自营资金而言，存款活期化会有助于降低成本，从而有利于资产端的债券利率下行。

(3)不得发行分级理财对高收益债需求有负面影响，不过考虑银行理财在信用债投资上以AA+级以上为主，且信用事件爆发以来，大多数银行理财对债券评级、行业等有更严格的要求，预计影响较为有限。