石油化工行业深度报告：PVC行业有望迎来景气反转

报告起因

近期PVC 价格持续上涨，累计涨幅接近20%，虽然同期PE、PP 价格也出现较大上涨，但是两者背后逻辑却有根本不同。首先PVC 处于行业的绝对底部，其次供给端几乎没有受到G20 检修的影响，上涨主要来自于长期供需关系的改善，无疑含金量更高。因此我们判断未来PVC 行业有望迎来大周期反转，将逐步进入高景气阶段，具体原因如下：

投资要点

国内产能持续退出：从08 年以后，PVC 行业就陷入低迷，14 年开始行业产能大规模退出。我们统计过去两年乙烯法PVC 和外购电石法产能分别退出了177 万吨和480 万吨、目前有效产能仅为2075 万吨，实际开工率已经达到80%，供需基本平衡。

海外产能大量退出：由于盈利低迷，14 年开始美国5 大厂商已经整合为3 家，并淘汰了149 万吨产能，年内还将再关闭60 万吨;欧洲3 大企业已经只剩下1 家，并关闭了60 万吨产能。随着明年禁汞法案推出，还将关闭120 万吨以上产能，全球累计关停产能接近400 万吨，占比高达12.5%。

气价上涨造成北美成本提升：过去几年我国西北低成本产能之所以盈利大幅低于原有预期，根本原因就在于页岩气革命造成北美成本大幅降低，具备了极强的出口竞争力，最高出口量接近500 万吨，几乎提供了全球的贸易量。

但今年2 季度开始北美气价出现翻倍增长，我们预期随着出口设施逐步投产，未来北美气价还将翻倍，届时北美PVC 成本将大幅上涨，相应我国PVC 产能也将具备出口竞争力。

成本结构决定PVC 中枢达到6500 元/吨：如果我们假设未来几年国内需求增速为3%，出口量占比为10%，则结合目前国内成本结构，PVC 价格中枢有望达到6500 元/吨。

投资建议：

目前PVC 上市企业为中泰化学、英力特、君正集团、天原集团，每万元市值的PVC产能为1 吨、0.66 吨、0.20 吨、0.80 吨;PVC 每1000 元价格上涨的业绩弹性为0.68 元、0.67 元、0.12 元、0.44 元，建议关注上述企业。

风险分析：

PVC 需求主要来自于房地产和基建行业，受宏观经济影响较大，需求量具有不确定性。北美天然气价格具有一定的波动风险，天然气价格如果持续维持低位将会挤压我国西北地区的PVC 成本优势，影响PVC 整体出口量。