解读：一份IEA月报如何嗨爆原油市场?

原油市场暗潮涌动，美元上涨、库欣库存再增加……一份IEA月报助油价飙升破47美元。那么，一份IEA月报是如何嗨爆原油市场的?

北京时间周四下午，IEA发布了其月度原油市场报告，该报告一经发出，一度引发美国原油WTI价格涨至47美元/桶上方的今年最高位置，其后价格开始回落，一度出现约1%的跌幅，其后又收涨约1%，整个市场的表现一直属于比较凌乱的状态。

（原油连续60分钟图）

这份报告最大的魔力就在于它的核心观点就只有一个：原油供需正在进入平衡状态。先看看国际能源署这份报告的核心数据和观点：

今年4月份全球原油供应相比3月份增长25万桶/日，达到9620万桶/日。这主要是因为OPEC的产量增长超过非OPEC国家的产量衰减。OPEC国家产量增长则主要来自于伊朗，伊拉克以及阿联酋。

如果按照年度对比，今年4月份(5万桶/日)同去年同期(350万桶/日)的的全球原油产量增量相比则相形见绌。非OPEC国家的原油供应预计在今年，也就是2016年将会衰减约80万桶至5680万桶/日。

OPEC 原油4月份产量增加33万桶/日至3276万桶/日。其中来自伊朗的产量增量有30万桶/日，伴随来自伊拉克和阿联酋的增量，这些增量超过了科威特和尼日利亚的减量。沙特的原油供应为1020万桶/日，保持稳定。伊朗的原油供应为356万桶/日，达到了2011年11月份制裁收紧之前的供应量。

2016年一季度全球原油需求(修正后)的数据为上升140万桶/日，这部分需求上涨主要来自于印度，中国，以及俄罗斯(国际能源署在此表示惊讶)。2016年全年原油需求增长预计为120万桶/日，达到9590万桶/日。

经合组织 (OECD) 的原油库存增速开始衰减。2016年第一季度的增速是自2014年4季度以来的最慢增速，2016年2月份库存首次出现下降。2016年3月份的数据显示OECD的商业库存下降110万桶，4月份的初步统计数据显示库存有所上涨，这部分上涨主要来自海上储油量的增加。

全球炼油产能在当前的季度预计为7960万桶/日，年度同期增量70万桶/日，比预计的120万桶/日的增量减少50万桶/日。上个季度的全球炼油产能为7950万桶/日。今年的炼油产能增长将主要来自印度以及沙特、尼日利亚，利比亚以及委内瑞拉维持产量较为困难。

如果综合IEA近几个月的月度报告，不难发现其认为原油供需即将平衡的主要依据是：预计需求增速加快，这部分增加主要来自于印度，而产量衰减将在非OPEC国家(主要是美国)加速。

其实，国际能源署的数据和分析的本质是一种基于相对静态环境下的外推法 (Extrapolation)。其对历史数据和当前数据的统计其实是较为详实和准确的，其对各国的地缘政治分析也是较为深入的。这是油气价格分析的卖方主要依赖的方法。这种方法的好处是对历史和当前的把握比较好，但是缺点是对未来的预估则缺少了最直接影响油气市场场内投资和交易活动的核心因素：资本的逐利性!

油气市场本身是一个完整的资本市场，而资本市场的投资和交易则完全受资本的逐利性主导，也就是说，在当前油气价格大环境下的油气资本市场表现出的“看上去供需接近平衡”实际上和未来特定价格大环境下油气资本市场的实际表现基本上是无关的。IEA的数据和分析反映的是历史数据本身所显示的按照当前的发展模式所能够预期的信息，而非真实的资本市场在特定市场环境下所最终将会表现出来的状态。这也是国际能源署的数据统计较为准确，但是其对油价的预测却基本上从来没有准过的重要因素。

IEA的报告预计非OPEC国家在2016年的产量将会衰减80万桶/日，而要实现原油的供需平衡，考虑到OPEC部分国家的产量增量，这80万桶/日的减量就成了能否吸收OPEC增量的核心因素。考虑到这个减量是国际能源署认为供需接近平衡的关键依据之一，它油市如何在实际资本市场的交投活动中是如何和场内资金互动的?

投资者需要了解的是，这80万桶/日的减量的主体来自美国，按照当前IEA以及EIA的模型，美国的减量应该在60万桶/日左右。也就是说，美国的产量衰减(主要来自页岩油的衰减)事实上起到了主导全球供应端产量衰减速度快慢的关键因素。所以采用剥洋葱手法，大家就发现，美国页岩油的产量衰减速度实际上很大程度成为了IEA以及其他各类型原油分析机构的供应端的实际核心供应能力强弱的关键依据。

这主要是因为当前原油的供应按照资本的投入-原油的产出时间长短，可以分为短周期项目和中长期周期项目。当前的中长周期项目的一个比较重要的特点就是其产量衰减速度较慢。而以页岩油为代表的短周期项目其重要特点就是其产量衰减速度较快。

当前的长周期项目主要在几年前油价处于高位时上马，在当前油价低迷时逐步投入运行(不需要太多的新增资本投入)，这部分长周期项目的投入运行对当前全球原油供应端的顽固起到了关键作用，因此，必须依靠衰减速度快的短周期项目的产量加速衰减才能够有效抵消供应端的顽固。

因此投资者需要特别注意的是，资本市场看的是该项目的整体回报率，产量衰减快慢和回报率高低并不是一个直接正相关的关系。美国的几大主力页岩油田虽然都普遍存在产量衰减快的特点，但是往往也有另外一个特点，那就是初产量大，最终采收率 (EUR) 其实不低。只要油价能够满足资本方的回报率要求，资本的逐利性将不会放过这样的机会。这也是当前资本市场认为页岩油投资的特点给油价上行空间盖了一个盖子的重要因素。

按照当前的美国各主力页岩油田的实际乙方作业报价初略估算50美元/桶左右的WTI油价应该能够让包括二叠纪盆地 (permian basin) 在内的核心页岩油产区实现产量衰减速度的大幅放缓，55美元/桶左右的WTI原油有比较大的希望能够维持产量平稳甚至略有增长，而接近60美元/桶则有较大可能能够激发产量的稳步增长。