揭秘! 大宗商品暴涨是反弹OR反转?

大宗商品气势如虹的暴涨似乎还在继续，而在这一波暴涨之前，大宗商品期货市场已经跌了整整五年。在这轮价格上涨周期背后究竟发生了什么?此轮暴涨是反弹还是反转?

2015年12月1日，上海期货交易所螺纹钢主力合约期货价格曾刷新历史最低水平，跌至1618元，而这个价格水位，成为了螺纹钢期货市场的拐点。在之后的一个月内，螺纹钢期货价格在整固之后强劲反弹，2015年12月31日的收盘价已是1784元，比一个月之前上升了10.26%。

而在进入2016年之后，螺纹钢的攀升势头更加猛烈，几乎是一口气地直线上扬到目前的2630元，气势如虹。至此，螺纹钢期货价格从最低谷的反弹幅度已经达到62.55%。通常，资本市场对牛市的技术性判断依据，是从历史低位反弹20%，那么螺纹钢可以说是完全符合。不过，如果看看螺纹钢期货市场的历史走势，就会发现，即使是大幅回升了六成，距离原本的高位似乎仍然是遥不可及。

2009年开始，螺纹钢期货价格节节高升，至2011年2月11日，主力合约价格曾达到5230元，这也是螺纹钢期货市场上迄今为止的历史最高峰。目前的价格，相比之下，还只是在半山腰。因此，这波暴涨到底是反弹，还是反转，成为了市场关注的焦点。

资金在入场

敦和资产董事总经理兼宏观策略总监徐小庆从宏观角度进行拆解，他认为，商品价格的飞涨，离不开资金的推动。他说：“到底资产上涨是受基本面的推动还是货币的推动?应该说，所有的资产价格的上涨，背后一定要有货币的推动，货币增速的增长是必要的条件，但是一定不是充分条件，不是说你投放足够多的货币，一定会增长。”

回顾2015年的资本市场，可谓风云变幻。上半年股市崛起，到年中时如过山车般雪崩式滑落。下半年债市火爆，资金逃离股票扎堆债券。至年底，房地产市场又开始迅速升温，房价水涨船高……

资本市场的风口轮动，在徐小庆看来，正是资金寻找最佳价值洼地的结果。南华期货营业部一名工作人员也向澎湃记者证实，过去平均每天的新开户数量大约为20人，但在本周几乎每天都有50至60人前来开户，且以机构为主，包括一些手握重金的私募机构，由于缺乏其他理想的投资标的，就进入了期货市场。

这次，钢铁企业没拿到钱

事实上，在过去五年里，目前并不是唯一流动性充裕的阶段。但是，这波商品行情的持续时间之久、幅度之大，却是“跌跌不休”的五年熊市中最亮眼的一次。徐小庆认为，这一次，资金的去路发生了改变：“从期货角度讲，过去任何一个品种的反弹持续时间不会超过3个月，但是你从需求的指标来看，现在所有相关的投资需求指标其实都弱于2012、2013年，为什么同样是经济的阶段性回升，这次工业品的表现要比2012、2013年强劲得多?这里面最重要的变化，就是这次的货币投放流向和过去发生了非常大的变化。”

他表示，过去信贷和社会融资的主要流向是企业，企业拿到钱之后自然扩大产能，因此，供给在不断增加。即使是经济企稳带动需求略有回升，也远远赶不上供给增加的速度，在供过于求的局面下，商品价格自然难有起色。但如今，情况发生了变化。

中国统计局2016年第一季度经济数据显示，中国产能过剩行业的中长期贷款余额同比下降0.2%，为历年来首次出现负增长。其中，钢铁行业中长期贷款余额同比下降7.5%，建材行业中长期贷款余额同比下降10.3%。在一季度信贷数据大幅扩容的背景下，钢铁行业的贷款却在大幅缩水，很显然，钢铁企业举债增产的情况已经告一段落。

同样可以看出端倪的，还包括近期市场颇为关注的企业债违约风潮，徐小庆认为，其实这也可以被视为一个正面信号。他说：“这些涉及到产能过剩的行业开始出现违约，恰好说明我们的产能是在出清，如果它能够非常容易地从银行拿到资金，就不可能出现违约，因为它可以用银行的贷款去支付在公开市场发行债券的本金，现在不能够有效地偿付这些资金，说明银行对它的整体信贷是持续收紧的，这和供给侧改革的基本原则没有本质上的冲突和矛盾。这就解释了，为什么今年以来，我们看到随着钢厂利润的不断回升，但是钢厂复产的速度依然低于预期。”

不仅仅是资金

此外，徐小庆还表示，资金不是此轮商品暴涨的唯一因素。在不少人质疑商品价格上升缺乏理智的时候，曾经连续多年获选“新财富”最佳债券分析师的徐小庆说出下面一番话：“在过去一周到两周的时间，大量的资金流向市场，推动这一轮期货的暴涨，肯定有炒作和短期流动性的成分在里面，这点毫无疑问。但是，我们要看到从今年以来，整体的工业品价格反弹，一定是有供需基本面的支撑，而不能完全解释为流动性的现象。”

一方面，偏向宽松的货币环境让市场并不缺乏流动性，另一方面，财政政策和房地产政策的双向发力，推动了实体经济对商品的需求。徐小庆说：“这两个政策是引导了整个流动性从过去的金融资产转向了实体资产的需求，财政政策会加大基建投资的力度，房地产政策会鼓励老百姓购房，购房最终会从房地产销售向房地产投资转向，这中间会导致商品需求的回升。”

简单来讲，在拉动经济的三驾马车中，投资也细分为制造业投资、基建投资和房地产投资，其中，制造业投资代表的是大宗商品的供给，而后两者则代表大宗商品的需求。2016年以来，供给持续下滑，而需求却企稳回升，因此，大宗商品的价格上涨确实有基本面因素的支撑。

“今年可以逢低买”

此外，海外市场对大宗商品的前景也提供了一定利好。徐小庆认为，美国2016年的加息进程不论是一次还是两次，都不会改变美元相对偏弱的格局，对大宗商品来说，负面冲击有限。

值得一提的是，徐小庆所在的敦和资产，董事长是号称期货行业“南帝”的叶庆均。因此，敦和的观点被视为期货市场的投资风向标。那么，2016年的商品投资策略如何?徐小庆这样说：“今年商品大的一个投资方向上，可能还是‘逢低买’的思路，相对过去几年‘逢高空’的思路会更加有效。”