深度分析|原油探底回升 油价将反弹进行到底?

上周国际油价成体呈探底回升格局，多哈败局致油价周一看盘暴跌，而科威特石油工人罢工、美国原油库存下降……油价收复失地并保持上升动能。而供应过剩始终萦绕原油市场，本周油价能否将反弹进行到底?

宏观经济环境分析

1.全球外汇市场

上周美元指数整体还是呈区间震荡的格局,其震荡区间在 94-95 点之间。周初以来原油持续下跌,其主要原因是美国经济数据表现疲弱,减弱了市场对美联储加息的预期。美国 3 月生产者物价指数(PPI)意外下跌 0.1%,3 月份核心 CPI 环比上升 0.1%,表明美国的通胀局势依然很弱。且 3 月工业产出月率-0.6%,表明制造业也是呈低迷态势。这都对美元指数形成较大的冲击。不过最近公布的中国经济数据强劲,特别是制造业数据,缓解了对世界第二大经济体的忧虑。对美联储而言,外围环境的好转,也将使得他们更加有理由加息。还有美国楼市数据支撑了美联储将逐渐升息的预期。此外,上周四欧洲央行将举行议息会议,市场预期欧洲央行继续宽松的空间不大,但如果其释放出更多的宽松信号的话,将对欧元形成新的冲击。

2.主要经济数据分析

美国 3 月成屋销售总数年化 533 万,超过预期的 528万,也超过此前的 2 月数据 507 万;环比上涨 5.1%,超出预期的环比上涨 4%。虽然之前出台的新屋开工数据曾低于预期,但此次成屋数据显示春季销售旺季开端预示着房地产市场前景光明,去年美国住宅投资增长的趋势将在 2016 年持续,劳动力市场走强、收入改善和融资的吸引力将支撑住宅市场增长。

3.美国石油库存

美国能源信息署(EIA)数据显示,截至 4 月 15 日当周美国原油库存增加 208 万桶,小于此前市场预期的 240万桶。EIA 数据还显示,美国上周汽油库存减少 11 万桶,至 2.3965 亿桶,市场预估为减少 120 万桶。美国馏分油库存减少 355.4 万桶,至 1.5994 亿桶,市场预估为增加 30.4 万桶。原油增幅弱于预期、汽油、馏分油库存都出现了下降,这对油价而言无疑是一大利好。而更为市场所关注的还是来自美国的原油产量继续减少,数据显示,上周美国原油产量下降 2.4 万桶至 895.3 万桶/天。在最近 13 周中,12 周是处于下降的态势,表明美国的原油产量还在下降通道中,这加大了市场对全球原油供应过剩边际改善的预期。

原油影响因素分析

1、消息面因素分析

经济数据：

(1) 美国劳工部公布的数据显示,美国 4 月 9 日当周初请失业金人数大幅减少 1.3 万至 25.3 万,为 1973 年以来最低值。美国 4 月 9 日当周初请失业金人数四周均值减少 1500 至 26.5 万。这一数据也接近 2008 年金融危机之前的低值。(利好)

(2) 欧元区 2 月未季调贸易帐 190 亿欧元,前值 62 亿欧元;2 月季调贸易帐 202 亿欧元,预期 215 亿欧元,前值从 212 亿欧元修正为 228 亿欧元。 (利好)

(3) 美联储报告显示,美国 3 月工业产出环比下降 0.6%,是过去七个月内第六次下降,其中制造业产出下降0.3%,创 2015 年 2 月以来最大降幅,显示美国制造业仍然因为海外需求的疲软而面临压力。(利空)

(4) 美国 4 月 NAHB 房产市场指数 58,预期 59,前值 58。分析指出,当前的房地产市场增长速度较为缓慢，但保持均衡,建筑商态度谨慎乐观。 (利空)

(5)欧元区 4 月 ZEW 经济景气指数 21.5,前值 10.6。德国 4 月 ZEW 经济景气指数 11.2,预期 8,前值 4.3;经济现况指数 47.7,预期 50.8,前值 50.7。（利好）

供需面：

(1) IEA 月报显示,由于生产超出需求,全球在过去一年中积累了创纪录的库存,过剩高达 30 亿桶。同时,IEA 将 2016 年全球需求增长预估较上月小幅下调至 116 万桶/日,不过美国原油产量降速料将加快。IEA 在月报中称:“如果真的达成产出冻结协议,而不是减产协议,那么对实际原油供给的影响将是有限的。 (利空)

(2)美国油服公司贝克休斯(Baker Hughes)周五(4 月 15 日)公布数据显示,截至 2016 年 4 月 15 日当周美国石油活跃钻井数减少 3 座至 351 座,在过去 16 周内有 15 周出现减少,续刷 2009 年 11 月以来新低。 (利好)

(3) 石油输出国组织(OPEC)成员国科威特上周日(4 月 17 日)表示,该国原油产量已从正常情况下的每日 300万桶降至 110 万桶,同时该国国有炼油厂加工 量已从供应中断之前的每日 93 万桶降至 52 万桶。科威特石油工会主席称,罢工从当地时间周日早上 7 时开始。他表示,这场无限期罢工将持续下去,直到工人们 的诉求获得满足为止。此行动造成科威特的原油和天然气产量锐减超过 60%。 (利好)

(4) 外媒周一(4 月 18 日)引述科威特国家石油公司(Kuwait National Petroleum Co,KNPC)官员的话报导称,科威特计划将石油产量恢复至正常水平,尽管该国石油工人进行无限期罢工。KNPC 支援服务副执行长 Khaled al-Asousi 对迪拜 al-Arabiya 电视台表示,目前石油日产量为 110 万桶,跟周日第一天罢工时相同,但未来几天产量将恢复至正常水平。路透 数据显示,罢工之前,科威特石油日产量约为 280 万桶。 (利空)

(5) 美国能源信息署(EIA)公布最新的库存数据显示,截至 4 月 15 日当周美国汽油库存增加 208 万桶,至 5.3861亿桶,分析师预估增加 240 万桶。库欣 库存减少 24.8 万桶。炼厂产能利用率上升 0.2 个百分点,而美国上周汽油库存减少 11 万桶,至 2.3965 亿桶,市场预估为减少 120 万桶。EIA 数据 还显示,美国精炼油库存减少 355.4 万桶,至 1.5994 亿桶,市场预估为增加 30.4 万桶。美国 EIA 精炼油库存刷新今年 1 月 22 日以来最大降幅。同时,备受当前市场瞩目的美国原油产量下降至 895.3 万桶/天,更是连续两周处在 900 万桶/日的重要关口下方,刷新 18个月的低位。 (利好)

(6)科威特石油行业的一位消息人士今天向外媒表示,该国周三的原油产量从周二的 150 万桶升至 160 万桶。该消息人士说,三日后的原油产量将达到 280 万桶/日,四日后将达到 300 万桶/日,这也是科威特油气工人罢工开始前的水平。 (利空)

其他因素：

(1) 伊朗石油部长 Bijan Namdar Zanganeh 周六表示,伊朗不会将原油产出冻结在 1 月 16 日水平。Zanganeh在接受伊朗国有媒体采访时指出,伊朗冻结原油产出就相当于一种“自 我制裁”。他指出,若伊朗将原油产出冻结在 1 月 16 日水平,将不能从制裁解除后中受益,伊朗在任何时候都不会放弃其原油市场份额。 (利空)

(2) 伊朗副油长:未来一个月伊朗原油出口将增加至 200 万桶/日;未来一个月伊朗凝析油气出口将增加 10%,伊朗当前原油产量已经超过了 350 万桶/日。 (利空)

(3)大约 18 个国家,包括非 OPEC 产油国俄罗斯在内,在卡塔尔首都多哈聚会。外界原本预期这次会议能通过一项协议,把产量稳定在 1 月的水平上直到 2016 年 10 月。该协议自 2 月以来就在酝酿之中,但 OPEC 头号成员国沙特表示,希望所有 OPEC 成员国都参加冻产协议,包括缺席此次谈判的伊朗。伊朗一直拒绝冻 产,希望在制裁结束后夺回市场份额。与会者对公报措辞进行了五个小时的激烈争论——包括沙特与俄罗斯之间,之后各方代表与部长们宣布未达成协议——预期中 的“多哈限产协议”也正式宣告暂时流产。 (利空)

(4)俄罗斯能源部长诺瓦克称沙特的要求“不合理”,并表示自己到多哈前原本认为各方将签署协议而不会产生争论,但实际情况令其失望。诺瓦克表示,俄罗斯不会关闭达成协议的大门,但暂时不会控制产量。 (利空)

(5)伊拉克石油部副部长 Fayyad Al-Nima 周三(4 月 20 日)表示,石油输出国组织(OPEC)的主要成员和其它产油国可能下个月在俄罗斯召开会议,为达成产量冻结协议、推高原油价格做出新一波努力。 (利好)

(6)俄罗斯能源部长诺瓦克(Alexander Novak)称:“他们(沙特)有能力大幅提高原油产量,我们同样可以做到。”诺瓦克指出,“理论上”俄罗斯可以将日均产量提高到 1200-1300万 桶。同时其在接受采访时称,“鉴于我们上周日(4 月 17 日)进行的讨论,在可预见的未来达成原油冻产协议的可能性相当低。”  (利空)

【小结】美国经济数据整体好坏参半,尤其是 CPI 与 PPI 的数据显示美国目前的通胀水平依然处于低位,这使得市场对美联储的加息预期减弱。不过美国成屋销售的数据还是不错,表明美国的房地产市场依然健康。而中国在 4 月 15日公布的经济数据显示,中国经济出现了好转的迹象。一季度 GDP 同比增长 6.7%,较去年四季度 6.8%继续下降。不过中国的投资增速在恢复,尤其是房地产和基建投资表现较好。备受市场关注的产油国的冻产会议 4 月 17 日在多哈举行,但会议最终以失败收场,因沙特坚持伊朗也必须加入冻产协议。科威特在 4 月 17 日爆发了原油工人罢工事件,这对科威特的原油产量骤降,不过罢工只持续了三天时间。冻产会议后,俄罗斯和沙特都表达了要继续加大原油产量的态度。

2、投机面因素分析

从两市持仓变化看,上周纽约原油和布伦特原油的基金持仓都在增加,表明了在冻产会议前,市场对会议结果还是分歧较大。从净多头持仓看,纽约原油的净多头持仓有所减少,这表明了多头资金还是较为谨慎,暂离场观望。而布伦特原油的净多头持仓却大幅增加,主要是市场对冻产协议的预期还是较强,因为布伦特原油更多的还是代表了中东地区的原油情况。此外,布伦特原油净多头持仓增加的一个原因是,前期两市价差的缩窄,也使得套利资金,加大了布伦特的多头仓位。

国际油价后市展望

在产油国冻产会议失败之后,国际油价却连续走出三根大阳线的行情,表明冻产会议的破裂对油价下行风险快速释放之后,油价还是存在较强的上涨动力。

尽管冻产会议无果而终,对市场形成较大的冲击。但从市场角度而言,这或将加快原油市场的再平衡过程。在冻产会议之后,沙特意在扩大其市场份额,俄罗斯也表态要加原油产量,而伊朗同样在向着 400 万桶/天的目标迈进,产油国之间新的一轮份额之争似乎不可避免。但我们还是对此持谨慎的态度,这种谨慎主要还是来自对目前各国疲弱不堪的财政情况,是否能够有效支撑起新一轮的原油投资。即使能够,这也是一个长周期过程,所以对于目前原油市场的再平衡影响相对有限。而这些国家的竞争,将会迫使其他高成本产油国加快产能的关停。

而对油价而言的利好则来自两个方面,一方面是美国的原油产量在持续下降,这对原油市场边际供应过剩改善有着重要的作用;另一方面,则是全球原油的边际需求也在改善,尤其是随着中国经济的好转,还有美国原油需求的增加,这对油价都形成了有效的支撑。从技术面看,油价在 39.56 美元/桶附近获得支撑后一路反弹,在突破了 42.28 美元/桶的压力后,将测试 45美元/桶的压力,其均线形态依然呈多头排列,上涨动能还是较强。