货币超发如果没有推高通胀 那钱去了哪里？

中国3月的通胀数据好得出乎意料，猪肉、蔬菜价格上涨并没有将CPI推高到难以承受的高度，而是与2月持平，同时低于预期，这打消了市场对于货币政策收紧的担忧。PPI在大宗商品大涨的助推下环比上涨0.5%，这是2013年来的首次。

既然货币超发没有推高通胀，也意味着资金没有完全流入消费端，那么钱去了哪里?

东吴证券首席证券分析师丁文韬在报告中称，中国的投资方向主要是房子，股票和债券。在本轮资金流动中，出现了楼市股市争夺资金的新特征：

由于中国的投资渠道匮乏，每次货币超发之后的资产轮动，规律性极强——M2 先涨，之后流动性最好的股票涨，随后有保值和投资预期的房子涨，最后拉高 CPI 涨。

上图所示，中国的几次货币超发对资产的影响，极其相似。2005年中旬，M2 增速从同比 13%迅速提升至 19%，从而引发股市同比上涨 20%，随后房价同比上涨 15%，最终传导到 CPI 同比增速 8.5%。类似的轮动，出现在了 09 年下半年。M2 增速迅猛，同比达 30%，股票房价随后飞涨。这两次资产轮动， 股票和房价基本是同向变化，只是房价变动时间晚于股市。

而进入2013 年以来，资产轮动出现了新变化。股市和房价先后出现上涨，然而却没有带动CPI。超发的货币，并没有流入实体经济或者消费端，而是在楼市和股票两类资产上轮动。由于楼市和股票争抢资金，因此出现了房价跌股价涨(2014 年 11 月至 2015 年 11 月)和房价涨股价跌(2015 年 12月 2015 年 3 月)的两类资产相反走势。

“3 月一线房产限购，将导致房价涨幅放缓;这可能鼓励资金回笼股市，利好股市短期反弹。” 丁文韬预计，4 月和 5 月是大盘的上升期，预计涨幅在 10%左右。6 月会受到美国加息预期的考验。如果届时美国加息继续延迟，中国 CPI 下半年回调，催生中国降息预期，则股市上涨可能延续。

目前各类基金投资仓位都处在去年股灾以来的较低水平，向上配置空间较大。假设公募基金增仓至今年 2 月水平，则将带动月均近 500 亿资金进入股市。保险资金增速强劲，按照当前资金增量，股市反弹有望吸引月均近 250 亿资金。

对于楼市，丁文韬认为，一线房屋限购将抑制房价飞涨，但下跌空间有限，可能出现短期小幅波动，但基本维持在目前价位。二线核心城市将成为房价上涨主力，三四线上涨乏力。

对于“货币超发引起以股票、房地产等为代表的资产价格泡沫”的问题，国信证券策略分析师郦彬、孔令超则有相反的意见，他认为，高M2增速和股票价格并不是简单的线性关系，而从历史数据看，高M2增速和股票价格上涨也并非常态。

例如中国的2009-2010 年：

M2 增速：2008 年 11 月 M2 增速同比见底回升，2009-2010 年，M2 月度同比 增速平均在 23.6%，2009 年 11 月增速达到 29.7%顶点。

股票价格：经历了 2008年的快速下跌后，2009年上证综指全年反弹上涨 80%， 2010 年则震荡下跌 14%，此后上证综指延续震荡下跌态势。

而实际上，有些网友则认为，货币超发确确实实的推高了通胀，CPI-PPI背离到历史新高，而钱真正是在债市。