供需失衡逐步改善 油价迎来拐点？

全球原油供应压力趋于下降，且需求端不存在显着下行风险，伴随下半年原油需求旺季的到来，全球原油库存的增长将迎来拐点，下半年有望回升40至50美元的区间。

年初以来在美元相对疲软的背景下,国际油价呈现区间震荡的走势,但油价波动性明显上行;除原油期货市场投机力量参与度提升之外,原油现货市场各方博弈力度与频度也相应增加。

此外,中国等国家的宽财政倾向将有助于改善包括原油在内的大宗商品需求预期；而美元指数也难以再次出现大幅走强的情况。原油基本面最糟糕的时点已经过去,当前油价已经处于大趋势的底部区域,并且原油价格开启反弹的条件已经日趋成熟;预计后市原油价格将震荡上行,下半年有望回升40至50美元的区间。

全球原油供应压力趋于下降

OPEC增产动力与空间不足。虽然海湾国家主动降低产量的可能性非常低,未来在伊朗产量恢复的影响下,OPEC整体石油产出在未来两年仍然会出现增长;但伊朗之外的OPEC国家,其进一步增加产量的意愿与空间均十分有限,而伊朗的产量恢复存在不及其自身预期的可能性。此外,多国对冻结石油产量谈判的参与也改变了此前产量无序竞争的状态。

非OPEC国家产量下降趋势已经形成。美国油企的勘探活动自2014年第四季度便开始放缓,美国石油产量自2015年下半年也开始明显的下滑;基于页岩油单井产量高衰减率考虑,预计美国石油产量的下降仍将持续。美国之外的部分非OPEC国家由于汇率贬值或相关税收政策的调整,使得产量变化的幅度出现低于市场预期的情况;但这并不会改变其供应下降的趋势。

全球原油库存增长面临拐点

全球石油消费并不存在显着下行的风险。虽然全球原油消费增幅放缓,但仍然呈现增长的趋势;虽然工业部门需求放缓,但基于全球主要国家的汽车销售相对较高的增长速度,原油下游需求仍然相对刚性。高企的库存是压制当前油价的主要因素,但预计随着下半年原油需求旺季的到来以及全球供应量的边际下滑,全球库存的增长将迎来拐点。库存增速的放缓将为油价反弹带来重要支撑。

国际油价已经趋势性见底

原油供需格局渐趋改善,综合供需、地缘博弈、宏观政策与美元等因素,我们认为油价已经大趋势见底;并且随着下半年库存拐点的出现,国际油价有望重返40至50美元的区间。

油价的企稳有助于市场风险偏好的改善。油价与经济增长预期、产油国主权基金资金流动以及能源垃圾债违约风险等的变动息息相关;若油价在30至40美元附近企稳,则全球金融市场的风险偏好有望回升。

油价的进一步反弹则显着增加通胀水平的上行风险。原油在下半年的同比降幅将显着低于2015年的水平,并且大概率呈现跌幅持续收窄甚至转正的趋势,全球通胀水平尤其是美国和欧洲在下半年的上行风险将显着增加。