连续两周价格回落，这一波银价涨势是否已经到头？

尽管从月度累计涨幅来看，今年1、2月份白银价格均为上涨，但自2月中旬触及近4个月高点之后，银价已连续两周出现回调。这不禁让人疑问：银价的这一波涨势是不是已经到头?

上周，芝商所旗下纽约商品交易所 (COMEX) 3月白银期货跌逾4%，并使得今年前两个月的累计涨幅收窄至不到7%。作为具有避险属性的商品，银价涨势受益于年初以来的全球市场动荡，但包括高盛等部分投行已经指出，投资者担忧多度，金融市场过分夸大了中国经济放缓、油价走低和负利率的影响。上周五的美国第四季度GDP数据意外表现亮眼，似乎也证实了投资者“担忧过度”的这一说法。

芝商所高级经济学家Erik Norland此前针对黄金价格指出，目前价格已反映了大部分美联储加息预期的变化，再加上中国经济放缓带来的需求担忧，未来上涨的可能性实在不高。鉴于白银和黄金的高度正相关性，这一看法也适用于银价，银价年初以来的涨势或难以维系。

作为避险资产，金银表现或“同进退”

芝商所Erik Norland此前的文章指出，黄金和白银拥有“强劲和持续的正相关性”。1978年以来，为期一年的滚动相关性的范围从低至0.35到高至0.9，并且平均为0.7。这些正相关性的根本原因是黄金和白银在珠宝制造、牙科和投资使用中存在着显著的重叠。

同金价一样，推动本轮银价上涨的主要因素是避险情绪。不过，相比于年初，近期全球金融市场已有所稳定，标普500指数已连续两周上涨，这或许预示着市场避险情绪将逐步消散。

从主要央行政策来看，美联储加息预期减弱，且欧洲央行、日本央行等主要央行已相继实施负利率。来自《华尔街日报》的一张图表显示，全球已有25%的GDP处于央行负利率政策下。中国央行行长周小川上周也表示，当前货币政策处于稳健略偏宽松状态。不过，央行政策短期对银价的影响，仍取决于是否有新的宽松政策推出，因为现有政策可能已经反映在资产价格中了。

正如Norland所说，贵金属价格之所以会上涨，很大程度上是因为美联储加息预期减弱，以及对美国负利率的担忧(尽管可能性并不大)，但目前的上涨已经基本上反映了这一预期的变化，如果美联储不放弃紧缩周期，那么其将会失去主要的上涨动力。

当然，本周一的中国股市大跌，似乎又让投资者找到了新的避险理由。周一，COMEX黄金和白银期货涨幅均超过1%，并使得2月份的累计涨幅扩大。COMEX期金2月份累计涨逾10%，创2012年1月份来最大当月涨幅;期银也累计涨约4.6%，接近每盎司15美元大关。

值得一提的是，在考虑白银避险属性的同时，同样不可忽视其商品属性。一般而言，在市场动荡情况下，黄金表现往往会好于白银。这主要是因为黄金具备较强的货币属性，是天然的避险品种，而白银的工业需求占比在50%以上，商品属性更强。目前的金银价格比已经接近83，是2008年全球金融危机以来最高水平。

银价的长期走势，投行怎么看?

对于银价的长期走势，华尔街分析师们看法不一。法国外贸银行以Bernard Dahdah为首的分析师团队认为，美联储加息仍将打压金银价格：

美联储加息恐在2016年打压黄金价格至970美元/盎司，金价仍然会受到预料之中的FOMC加息路径的影响，白银价格料为12.50美元/盎司。

瑞银则上调了银价预测，认为未来12个月银价可能涨至15美元以上，这一价格较当前仍有上涨空间：

上调银价预期，以反应对金价看法的变化。

把银价3个月交易区间预期从每盎司12至16美元上调至13.5至17.5美元。

把银价12个月价格预期从每盎司14.5美元上调至15.5美元。

汇丰下修了今明两年的银价预期，但仍认为银价将上涨：

维持2016年金价预期在1205美元/盎司不变。预计2016年大部分时间黄金价格都将在1025美元/盎司至1275美元/盎司之间。预计银价将上涨，但将2016及2017年银价预期下修至15.9美元/盎司和18美元/盎司。

另据美国商品期货交易委员会(CFTC)最新发布的持仓数据，在截至2月23日的一周内，COMEX的黄金期货与期权净多头头寸增加32%至123566手，且是连续第八周实现净头寸增加。COMEX的白银投机净多头头寸则增加2882手至47637手。