减产仍未见果 油价何去何从？

虽然油价下跌是多影响因素合力的结果，但市场仍寄望逾产油国合作减产。但27美元似乎才是关键支撑位，减产或仍未到时候，却可从中东及美国页岩油成本研判未来油价走势。

一直以来，市场寄望油价上涨的因素主要为欧佩克成员国为避免油价进一步下跌已准备合作减产，市场均认为27美元/桶是现阶段油价的重要支撑价位。

与市场观点一致，金融时报认为27-42美元/桶是当前油价的重要运行区间，OPEC具有较强意愿维持油价在此区间运行。

此轮油价下跌是诸多影响因素合力的结果，首先，从原油供应端看，美国页岩油产量爆发式增长，对全球原油市场供应形成显著冲击。以页岩气、页岩油为代表的新能源革命开启后，美国原油产能剧增，2014年6月美国超过沙特成为世界第一大产油国，供应态势的变化是全球原油市场供需失衡的主要原因。而欧佩克意图通过价格手段出清美国页岩油企业，实现市场“挤出战略”，就显著加剧了当前供应过剩态势。

再者，全球消费需求疲弱，拖累油价下跌。当前全球经济发展分化显著，整体趋弱。全球主要经济体中，美国经济一枝独秀，表现稳定。而其他原油消费大国经济发展低迷，导致国际原油需求增长放缓。新兴经济体国家则面临大宗商品价格剧烈下跌以及美元走强带来的资金外流等困扰，国家经济发展普遍进入下行通道。消费端的需求低迷，叠加供应端的供给过剩，造成供需失衡态势持续强化，这也是油价下跌的根本性原因。

最后，从计价货币来看，美元指数持续上涨，助推油价下跌。自2014年10月美联储宣布结束QE起，美元进入了升值周期，由于国际原油以美元为计价单位，则强美元必将导致弱原油。既有研究认为美国页岩油的开采成本为65美元/桶左右。令人疑惑的是，市场油价长期处于该水平线以下，而美国页岩油产量却没有显著下降，尤其在40-50美元/桶的价格水平下，产量保持稳定，原油库存屡屡创出新高。有鉴于此，金融时报认为，现有研究对美国页岩油开采成本的研判可能存在偏差，从而导致对当前的原油生产与竞争形势分析形成错误认识。

金融时报还通过考察美国最大的4家上市页岩油企业披露的财务数据，计算后发现美国页岩油公司的开采成本普遍在36.4-47.7美元/桶之间，则其均值42美元/桶就是美国页岩油开采成本中枢，而这一发现与现有研究对美国页岩油开采成本中枢的测算65美元/桶存在较大距离。

生产技术的进步是造成美国页岩油企业生产效率提升、开采成本下降的主要原因。此外，大规模生产形成的规模效应也有益于降低开采成本。基于以上数据，金融时报研判认为2016年油价难有起色，27-42美元/桶为OPEC对油价的合意运行区间，现阶段油价或将在27美元/桶附近展开频繁波动。

从市场博弈角度看，油价长期在42美元/桶以下，将会对美国页岩油企业形成冲击，迫使部分企业退出市场。而当油价处于27美元/桶以下，又会对沙特的原油生产形成打击，不利于沙特石油生产企业经营。因此，油价运行在27-42美元/桶这一价格区间内，符合沙特利益，有益于沙特原油“挤出战略”的实践。

在当前油价下跌趋势作用下，油价继续下探的概率较大，后期如油价持续处于27美元/桶之下，预计沙特或将采取举措提振油价，使之处于其合意价格运行区间。