【探秘】当油价邂逅股价会产生什么“化学反应”?

国际原油价格自2015年开始，命运走势就如同断了线的风筝般不可控制，原油价格在短短一年的时间里完成了需要几年才能完成的壮举，从100美元/桶的辉煌到徘徊与生死线30美元/桶上挣扎，令人唏嘘不已，但市场是不断向前的，油价在下行的时期，股市也风雨飘摇连连下挫，令投资者面临双重打击。

自2016年开始，原油价格持续低迷，股市同步下行引起市场对两者间关联的探讨，简单来看，油价与股价同时下行似乎是意外现象，因从逻辑推理可以得出，国际油价低迷下行有助于经济发展，最少是对原油净出口国家而言，其中就包含美国和中国。

而部分媒体却认为油价与股价同步下跌是因全球需求疲软所引发的经济问题，因其总需求的放缓在令企业的盈利水平下降，同时也导致市场对原油的需求下降。

但在我们分析师眼中，油价与股价之前的高度相关性并非是新鲜事。全球总需求的变化的确是造成股价油价同步的一部分因素，但是除此之外，通过一系列对比，我们还是有了一些意外的发现。

自从12月油价跌破40美元/桶开始，油价和美股相关性显著增加。目前布伦特原油期货和标普500指数的同期相关指标已经“不可思议”的飙升至91.39%如所示：

油价与股价的关系（图一）

很明显的一个特征是，两者原始相关性波动非常大。油价和股价整体处于正相关性，但是有时候也有呈现负相关性。此外，虽然相关性在近期有所抬头，但是和过去5年平均水平相比，并不是存在异常明显的变化。

而为了验证是否全球总需求的变化引发了股价和油价的同步性，我们决定采用James Hamilton的分析方法。

专注于原油市场的加州大学圣地亚哥分校宏观经济学家Hamilton曾在其2014年末的报告中尝试通过一个计算公式来预估油价走势，该公式会对比和参考油价变化与铜价、十年期美债收益率和美元指数之间的关系。然后对比预估油价和实际油价之间的关系来评估各个参照物所带来的影响。

举例来说，如果油价的变化和铜价的变化相似，那么这种假设就认可以为全球总需求变化是主要触发因素。尽管这种方式并不完美，但是大体上也是可取的。

如果利用有限的数据(2011年中起)，并使用Hamilton的方式来获得计算公式，可以获得2014年中之后仅考虑原油需求情况下的油价预估。对比预期油价走势和实际油价走势可以发现，需求意外疲软所带来的影响比例可能占到40-45%。

利用类似的方式，可以重估股价和油价的变化情况。在仅考虑需求和供给的情况下，得出的结果如图所示：

油价与股价的关系（图二）

油价与股价的关系（图三）

结果显示，(正相关性提高)油价可以被作为全球需求和增长的一个参考指标，因此股价会和油价保持较高的联动性。此外，由于原油供给端也提供正相关性结果，因此原油需求不是100%主导股价和油价的关联度。

类似的，如果用VIX指数来作为参数，并使用Hamilton的计算方法，则可以得到市场风险偏好也会对油价和股价同步性带来刺激作用。如图所示：

油价与股价的关系（图四）

最后结论已极为突出：油价与股价之间的同步性是在久远前就已存在，且两者走势趋向于一致的原因在于整体需求和风险偏好倾向。但剩余相关性因素接近于零，并非负值。