人民币汇率将走向何方？ 稳定汇率仍是第一要务

新年以来，中国市场动荡，使得此前不被过多关注的人民币被推到了聚光灯下，而且离岸价与在岸价走势也不总是协调一致的。

尽管中国逐步开放金融市场，但资本跨境流动尚未实现完全自由。在岸人民币交易还是受到中国央行的束缚，其兑美元汇率价格以每日官方中间价为基准，每日波幅不超过2%。

但离岸人民币价格完全市场力量决定，交易自由。

离岸市场创建于2010年，目的是实现人民币国际化，方便海外用户对冲和投资。交易结算则通过香港指定的清算银行来完成。

去年11月，IMF将人民币纳入特别提款权货币篮子，成为继欧元、日元、英镑和美元之后的第五个成员，权重占比11%。正式生效期将在今年10月。那意味着人民币现在成为各国官方认可的储备货币，反映出全球经济动态的变化。

入列特别提款权篮子要求人民币在岸价和离岸价收敛且自由浮动。但事与愿违，本月人民币市场大跌，两者价格出现发散。

1月7日，美元兑人民币离岸价达到6.7511，而在岸价为6.5926。周三(1月13日)闭市，离岸价为6.5648，在岸价为6.5743。

中国决策者何为?

中国央行对离岸市场做出干预，大量购入人民币，引发本周初香港银行间离岸人民币借贷成本大幅飙升。香港人民币银行间隔夜借贷利率上涨达67%，为2013年推出以来的最高值，对人民币市场空头形成轧空之势。投机者可能在离岸市场买入人民币，然后在在岸市场抛售，获取套利收益。

汇丰在周二(1月12日)研报中说：“我们相信中国向投机者释放强势信号，试图稳定人民币贬值预期。”

尽管周四(1月14日)离岸人民币隔夜利率已将至3.60550%，但不意味着离岸人民币供应量已变得充裕。

汇丰在周三的研报中说：“若央行的意图是保持离岸人民币借贷利率高位，提升离岸人民币交易成本，那么人民币流动性不可能改善。”汇丰称，离岸借贷利率高企不会传导到在岸市场，对实体经济也不会有多大影响。

该行称：“无论是香港经济还是中国经济，对于离岸人民币借贷的依赖度都不高。”

离岸人民币借贷量可能也不会一直那样大。中国银行(3.590, 0.01, 0.28%)去年3月估计，银行间离岸人民币市场日均交易量在50亿-80亿美元。这仅仅是香港银行间美元借贷交易量的一个零头。

市场何以不安?

上周，央行在决定出手干预汇市之前并未过多暗示。

凯投宏观在周二的研报中说，市场反应可能是预计人民币会出现新一轮暴跌。

凯投宏观首席亚洲经济学家威廉姆斯(Mark Williams)说：“官方上月宣布，人民币汇率应该由一揽子货币决定，而非仅仅盯住美元。这被认为是人民币贬值的先行信号。”

威廉姆斯说：“即便现在不这么做，投资者也相信未来央行将会选择或被迫贬值人民币，这样就刺激投资者结束观望，入场做空人民币。”

事实上，只要投资者对央行稳定币值的意志有所质疑，人民币仍将会面临贬值压力。

新加坡发展银行对于市场反应的态度则更为直率：“人民币入篮之后，当局已宣布将追循相关策略。市场解读人民币与美元脱钩就是官方希望贬值人民币，因此不再等待观望。”

未来如何?

中国决策者可能继续稳步推进人民币汇率自由浮动。

新加坡发展银行在周三的另一份研报中说：“在岸价汇率与美元脱钩是第一步。”

去年8月，中国变更人民币汇率中间价定价机制，理论上允许市场在其中扮演更重要的角色。

那样导致了人民币在短时间内贬值2%，市场恐惧中国为刺激出口开打货币战。中国也改变了人民币汇率只盯美元的形成机制。

新加坡发展银行补充说：“下一步就是在特别提款权生效前保持人民币在岸价与离岸价的收敛。”

长远来看，中国决策者的做法可能不会像现在那样不同寻常。

亚开行首席经济学家Ganeshan Wignaraja说：“所有国家货币国际化的进程都是渐进式的，亚洲及其他发展中国家也都是这么做的。人民币将不可避免地成为全球主要交易货币。”