高盛：明年市场震荡加剧 流动性短缺料是关键

正如许多分析师所言，债券市场的流动性已成为今年的热点。高盛表示，无论是今年VIX指数大幅波动，还是高收益债券市场的猛烈抛售，尽管基本面催化剂也是一种助推力量，但流动性短缺是导致市场剧烈震荡的关键因素。

对此，高盛列举了以下四个例子来说明市场的低流动性：

1.利率市场

无担保债券回购利率较有担保的伦敦银行间同业拆借利率(Libor)的大幅攀升反映出越来越多的流动性和资产负债表压力。

2.流动性紧张将掉期息差推向反常的负值区间

十年期掉期利率与同期美债之间的息差大约为负5个基点，而30年期掉期利率与同期美债之间的息差约为负33个基点。

此外，很多分析师认为，从9月美国10年期掉期息差三年来首次跌破零以来，掉期息差此后甚至进一步大幅下滑，是十分不合理的。因为美国国债普遍被视为无风险信用资产，而负息差则意味着银行的信用超过了美国政府的信用。

3.企业债库存

经纪商持有的企业债库存依然很低，甚至还曾短暂出现库存为负的情况。造成这种低库存的其中一个关键驱动因素可能是对冲成本的攀升，以及在监管愈加严苛的环境中持有企业债头寸成本的增加。伴随着成本上升，市场常态正转向买卖双方都被经纪商要求降低库存和风险的状态。但是，这也会降低流动性。

高盛首席信用策略师Charles Himmelberg在11月就曾警告过，与FED直接进行交易往来的22家初级交易商持有的公司债库存降至负值，为历年来首见，这主要是由于新的资本和杠杆规定提高了银行持有的公司债成本，进而促使这些银行持有的公司债库存锐减。这代表未来流动性不足将成为新的常态。

而且，National Alliance资本市场公司固定收益部门主管布兰纳也曾指出，监管环境已经导致经纪商改变了交易公司债及建立这些公司债仓位的方式。

4.市场对宏观相关金融资产的需求超越了微观相关金融资产

与单一名称债券(single-name bonds)这种微观相关金融资产的需求相比，投资者对于ETF等此类宏观相关资产的需求持续增加，这很可能反映出市场的流动性担忧，以及对单一名称CDS等资产的信心缺失。

此外，高盛还预计，2016年的低流动性势头料仍难以改善。

主要原因如下：

由于流动性匮乏会使得资产价格变动加速，市场波动因此有可能加剧。

建议持续关注市场参与者、政策决策者和监管者对流动性的担忧，没有理由很快出台监管方面的补救措施。

流动性监管规定和银行杠杆率限制条款将继续加大回购融资成本。此外，经纪商库存将维持低位;与微观类金融资产相比，投资者仍更加偏好宏观类金融资产。