国际原油价格反弹到头了吗？

　　美国原油库存以及开工钻机数量的下降，包括前段时间中东爆发战争等都是推动原油价格反弹的动力，但是当这些事件的支撑力度不断减弱时，油价的走势可能终究还要回归于全球经济结构性放缓、能源技术发展带来的供大于求的基本面。

　　由下图可见，芝商所(CME)旗下美国WTI原油价格与原油库存增减之间的存在一定的联动关系。有部分投资者认为，最近原油库存出现下降一定程度上反映出供给下降，而需求上升，但这一现象背后的事实可能未必这么简单。

　　首先不能忘记的是，此前因为原油价格暴跌，一些交易商囤积了大量现货原油等待未来价格上涨进行套利。随着近期油价反弹，这些企业开始抛售自己的库存，这也是原油库存迅速下降的原因之一。

　　套利行为导致了原油现货库存一度飞速增加。国际能源署(IEA)去年底时预期2015年上半年全球原油库存(包括岸上和海上库存)将达3亿桶，经济合作暨发展组织(OECD)一些成员国的“原油存储能力有可能达到上限”。

　　不过美国能源部的数据显示，截止5月15日的一周里，美国的原油库存下降了267万桶，事实上美国俄克拉荷马州库欣原油库存已经连续三周下降，创下2014年8月末以来最长时间的下降。

　　过去三周来原油库存的下降与油价3月底以来的走势非常契合，4月全月WTI油价上涨了25.4%。

　　仔细观察之下可以发现，早些时候原油库存的增减会导致价格的变化，多数时候是价格跟着库存走，而最近的情况是颠倒过来，库存跟着价格走。

　　还有一点需要注意的是，库存的增减是存在季节性趋势的。春夏季库存的下降属于正常现象，所以与其说是供给减少导致库存下降，还不如说是北半球迎来夏天后，需求上升导致的库存下降。

　　需求上升的证据之一便是炼厂在加速生产。根据美国能源信息署(EIA)上周末公布的数据，在截止5月15日的一周里，美国炼厂日均原油及其它油料使用量达到1651万桶，接近2014年12月创下的1699万桶/日。

　　但是近期的原油需求上升能对油价形成多大的支撑需要打个问号，因为除了季节性因素，3月份后炼厂纷纷结束了检修季，开工率增加也是需求增加的一个原因。

　　如今，拉动油价的唯一希望可能就落在不断下跌的钻机开工数字上了。

　　如下图所示，美国WTI油价与采油钻机的开工数量有密切关系，一般是价格的增减先于钻机的增减。

　　但是，这种趋势近期有放缓的可能，由下图可以看到，美国四大主要页岩油产区的钻机开工数5月以来有所企稳。例如Bakken地区持稳在78~80台附近，Permian盆地地区则上周罕见的增加了一台开工钻机。

　　现在要说钻机开工数量反弹还为时过早，不过根据美国大陆资源公司(Continental Resources)首席执行官Harold Hamm的说法，美国原油价格只要达到70美元就足以刺激开采活动增加以及产量增长。而当前的价格约为60美元，这个价位足以让页岩油生产保持稳定。

　　并且值得注意的是，首次原油开采时，开钻日期和真正的产出之间存在3~5个月的延期。换句话说，即便当前钻机数量开始增加，也得等3~5个月才能看到实实在在的产量增长，所以当前产出增长放缓的趋势还有望延续一段时间。

　　分析过了短期的因素，放眼在长周期内真正压制油价的还是结构性原因。

　　欧洲、中国、美国的经济正面临结构性放缓，例如，出生率下降，劳动力队伍萎缩，而婴儿潮一代逐渐老去退出劳动力市场，新生代学习时间变长，跨入社会的时间变晚，这会引起整个国家的生产与需求双双下降。

　　此外页岩开采技术的成熟，使得能源成本下降;新能源技术的发展，使得化石能源被替代的份额越来越大等等。诸如此类结构性原因让原油未来需求增长前景蒙阴。

　　还有不能忽视的一个重大利空因素是，全球最大经济体——美国距离开启加息周期越来越近，通常情况下，货币政策紧缩对大宗商品价格也会起到一定压制作用。

　　虽然价格不会总跟着基本面运行一致，但长期来看，价格总会回归基本面，综上所述，在整体需求没有大幅增加可能性的背景下，即使产出不再增加，长期看空油价也将更符合逻辑。