布伦特油价的警告：与公允价值背离

　　布伦特油价已是2015年初以来表现最好的大宗商品。大宗商品整体及其原油、黄金、白银、钯金、铜的波动性对比，自2015年初以来，布伦特油价已上涨逾6%，涨幅超前;白银紧随其后。不过，大宗商品整体回落约1%，其中，铜以跌逾4%带来重要拖累。

　　上周，面对大幅走低的原油公允价值，布伦特油价仍继续走强。整体来看，22个因素中，上周对油价公允价值形成拖累的占多数。其中，美元指数对油价公允价值拖累最大，拖累程度接近8美元，而欧元兑美元对油价公允价值的提振接近6美元，德国DAX股指对油价公允值的提振接近4美元。

　　面对如此疲软的油价公允值，油价仍强势走高【即：布伦特油价与公允价值背离】。基于过去90天油价与其公允价值之间的不协调关系来看，布伦特油价的年化涨幅达到169%，波动率40%。油价公允价值远低于当前油价水平，暗示大宗商品价格较基本面已被高估。不过，基于过去90天该指标信号的负回报率，因而当该指标上升时也需谨慎看待。

　　波罗的海干散货指数(Baltic Dry Index)被看做是全球经济增长的领先指标，该指标上升就是正面迹象，反之亦然。基于过去六年BDI与油价的关系，以及上个月BDI下跌11%的颓势，暗示油价短期可能会下跌。过去六年的历史走势显示，将BDI视为油价的领先指标，平均每年收益率达16%，波动率为27%。

　　【油价对美元、非农的敏感度】

　　油价与美元明显保持负相关关系。油价公允价值对各项因素上涨5%的敏感度显示，油价公允价值对美元最为敏感，美元指数上涨5%，对油价的拖累达到近90%。

　　公允价值指标暗示，短期内，美元指数的上涨动能利空油价。

　　美元指数本周可能迎来一些波动，特别是美国各项PMI数据和/或非农就业数据与市场预期存在差距的情况下。鉴于油价对美元上涨保持高度敏感，美元指数的波动势必将引发油价的较大波动。

　　从过去三年历史走势来看，非农当周油价波动率会升至29%，高于过去三年所有时间平均每周波动率(22%)。

　　北京时间2015年3月3日(周二)12:18，布伦特4月原油期货报60.40美元/桶，上涨1.44%;此前连续三个交易日波幅达5%。